三问T+0卷土重来：回归时机、效果、路径尚存分歧

　　上海证券交易所有必要进一步抓紧研究论证T+0机制的表态在资本市场激起了千层浪。接受中国证券报记者采访的部分业内人士认为，在市场低迷时推出T+0机制对市场的提振作用“不容乐观”。对普通投资者而言，T+0制度带来的结果可能不如降低交易成本来得实在。此外，对市场进行“解剖”并选择一些板块先行先试或是全面恢复T+0制度前的上策之选，甚至有专家开出药方，建言让交投平稳的蓝筹股先行先试T+0。

　　一问时机是否成熟

　　T+0推出与否、推出时机是否成熟再度引发市场人士的激辩。

　　“伴随着长期IPO暂停和大量IPO储备，市场管理者承受的压力是史无前例的，所以现在提出T+0制度。”英大证券研究所所长李大霄表示，T+0制度出现过多次反复，投机过剩时采取T+1抑制市场，当市场需要刺激时，则计划将T+1改为T+0。

　　“现在推出恰逢其时。”他认为，当前市场面临着A股历史上最长的IPO暂停期和最低的蓝筹股估值水平，也是市场较为低迷之际，有必要推出T+0制度。

　　但在中国人民大学教授赵锡军看来，市场低迷时，投资热情不会因为交易频率的变化所改变。投资者对市场的信心不能靠交易频率的变化带动起来，而更多的是被经济、金融、上市公司等未来的变化带动起来，对宏观和微观面的未来预期更重要。

　　北京大学教授曹凤岐认为，T+0的推出需要慎重。“8·16事件”导致散户损失惨重，但机构投资者利用股指期货T+0制度，可以免受损失或降低损失，这对普通投资者来说是不平等交易。从这个角度看，实施T+0有一定道理。

　　“但中国股市的问题不在T+0还是T+1。”曹凤岐表示，“如果说建设好股市制度，不论普通投资者还是机构投资者都能赚钱，那么T+0和T+1是一样的。如果T+1散户赚不到钱，那么T+0也赚不到钱，还是一些机构、大户能够来回操作，散户哪里有时间做T+0？所以我对T+0不是很乐观。”

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强则表示，T+1交易不利于股票市场的活跃。当股票市场处于连续低迷状态的时候，T+1交易容易导致股票成交量的急剧萎缩，投资者信心不足。同时，也引起证券公司经纪业务佣金的迅速减少，导致其效益低下。而T+0交易可以使投资者在一天内将有限的资金多次进行买卖，放大了交易的资金数量，提高了交易的效率，提高了股市的活跃程度，增加了股市的交易量和市场的流动性，提振了市场人气和投资者的信心。

　　二问会否绞杀散户

　　曾经实施的T+0制度，也出现过熊市里市场十分低迷的情况。时过境迁后，如再度实施T+0制度能否真正活跃市场交易？是否会对散户造成“绞杀”？

　　赵锡军称，T+0曾被叫停，是因为市场波动很大，市场投机性很强。尽管现在市场环境有所变化，机构投资者比例有所增加，但仍是散户投资者为主的市场结构，没有发生根本性变化。“从投资者的角度讲，T+0制度并不会给投资者带来多大的帮助和好处，还不如降低交易成本帮助大。反之，这个制度可能会给那些愿意做高频交易的投资者带来更多的交易机会。”

　　赵锡军认为，在市场低迷期，保持市场稳定性更加重要。因为T+0解决不了市场低迷问题。要解决市场低迷问题，首先需要找到真正问题所在，否则会出现办法和问题不匹配情况。就好像“用开大门的钥匙开二门的锁”，结果只能是徒劳无功。

　　“T+0一定会增加投机，引起疯狂炒作。”曹凤岐如是预测，过去实行T+0就是因为投机太过分被停掉。期货市场上一定要实行T+0，否则大家都困死在里面。至于现货市场，T+0能起多大的作用还要观察。“中国股票市场这么多年没有发生多大的变化，总是在技术层面修修补补。T+0会套更多的散户，因为散户跟不上市场的变化，每天涨幅又有限制，扣除交易费可能T+0也不能使散户多赚多少钱。”

　　面对低迷的市场环境，T+0制度的实施能否活跃市场交易？曹凤岐称，可能会活跃市场交易，但需要慎重，需要有预警机制、熔断机制等其他措施保护投资者。事实上，中国的市场冷清点还能让人们思考思考，一疯狂就不理性了。“若实施T+0，机构、大户能够来回操作，散户哪里有时间做T+0？”他反问道，对散户来说，如果频繁进行T+0交易，需要有大量资金用来缴纳券商佣金和印花税，侵蚀掉炒股所得收益，最后只能变成“给券商打工”。

　　赵锡军亦表示，很多高频交易通常借助于计算机系统功能，自动产生交易信号和指令。如果整个市场越来越脱离人脑控制，更多依靠机器系统控制，可能会产生更多风险。交易的频度到底多大比较合适，从市场的角度、制度的角度讲，应该设置什么制度？“我认为，市场目前以散户投资者为主，理性程度要差一些，如果说没有充分的时间考虑、有更多的适应市场变化的心理时间的话，投资者的盲目性会更强。因为投资者不能理性控制自己，就需要制度来控制。T+1和涨停板制度，都是帮助投资者能够控制买卖行为的手段。”

　　三问回归路径何在

　　T+0制度若能恢复，面对新的历史舞台，又将作何准备？

　　“在T+1制度没有特别缺陷的情况下，市场低迷期，首先还是应保持制度的连续性和稳定性。”赵锡军说，在推出T+0之前，管理层应当向投资者明确推出T+0制度到底是为了解决什么问题。如果是为了解决市场低迷，最后可能解决不了任何问题。

　　有分析人士认为，对市场进行解剖，选择一些板块先行先试或是T+0制度的上策之选。

　　曹凤岐表示，T+0可以先选择某个板块试点，看看效果。全面推出也可以，但是要告知市场只是先试行，效果不好再想办法。“出台一个新制度时，要看能不能保护投资者，尤其是散户。如果能，就推出，如果引起市场混乱和炒作，就不推。”

　　在李大霄看来，T+0实施前，应先用手术刀把市场进行“解剖”，看看哪些是需要刺激的，哪些是投机过剩的。“我认为，目前小股票50倍市盈率，不仅不应该刺激，反而要想办法帮它降温。蓝筹股是10倍市盈率，很多龙头股票估值全球最低。因此，蓝筹股应先实施T+0。”

　　李大霄解释道，蓝筹股T＋0利于价值发现，应该加快研究。如果推出的话，蓝筹股的价值发现利于恢复市场活力，是重要利好。蓝筹股推行T＋0的思路是正确的，这能达到区别对待的目的，要对优质公司进行奖励，树立以优秀为荣的氛围。

　　T+0制度一旦实施，风险防范问题不容忽视。对此，贺强表示，有关部门应当进一步研究股市T+0交易之后的监管问题，认真研究在新的交易规则下有可能产生的新问题，严格防止机构利用股市T+0交易操纵市场操纵股价的行为。加强投资者风险教育工作。对于没有时间保证、风险意识不强的投资者而言，是不适宜进行股市T+0交易的，需要通过投资者风险教育，提高他们的风险意识，避免造成不必要的损失。□本报记者 倪铭娅 实习记者 毛万熙

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